事件:公司半年报披露,2019H1实现营业总收入为18.3亿元,同比增长44.4%,实现净利润为2.8亿元,同比增长35.5%。符合预期。
   
三大业务均实现高增长,绑定大客户成本控制力增强:2019H1公司高低压成套设备实现营业收入13.6亿元,同比增长53.7%,毛利率41.2%,同比增加3.57pct;LED照明设备及安装实现营业收入3.4亿元,同比增长32.9%,毛利率41.9%,同比增加12.88pct;智慧社区业务实现营业收入1.3亿元,同比增长12.4%,毛利率40.7%,同比增加14.25pct。公司三大板块业绩均实现高增长,主要是因为昇辉电子与公司产生协同效应,与碧桂园的合作更加深入。此外,公司还拥有稳定的石油、石化、电力、冶金等行业优质客户公司,与万达、融创、中铁集团、中国移动等国内知名企业展开相关业务合作。基于稳定的大客户,公司今年上半年与海尔集团旗下公司在元器件采购、智能制造等方面达成战略合作协议,原材料成本有望进一步降低。
   
现金流边际改善,应收账款有所增加:2019H1公司经营活动现金流入4.71亿元,环比增长20.5%,经营活动流出6.15亿元,同比减少40.2%,整体经营活动现金流净流出1.44亿元,相较于一季度净流出6.38亿元大幅收窄。由于去年公司与大客户主要以票据支付结算,因此公司过往现金流较差,今年Q2开始,票据逐渐兑付,现金流有所改善。截止2019H1末,公司应收账款及应收票据达33.58亿元,环比Q1增长15.6%;存货13.8亿元,环比下降7.4%;长期借款3.4亿元,环比下降15%;短期借款9.85亿元,环比增长38.1%。公司应收账款和票据增加主要是因为业务规模持续扩大。
   
投资建议:预计公司2019年-2021年归母净利润分别为5.9亿元/7.8亿元/8.5亿元,对应每股收益分别为1.18元/1.55元/1.70元,维持“买入-B”的投资评级。
   
风险提示:客户集中度较高、商誉减值风险、应收账款及票据减值风险。